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　　今年以来，银行业信贷投放更加注重“量价均衡”，负债成本持续改善增强息差韧性，“量增价稳”对利息收入形成有力支撑；同时叠加净其他非息收入同比低基数，使得26Q1 上市银行有望获得较好营收及盈利增速篮网比赛分析。上市银行26Q1 经营业绩如何展望？可持续性如何？我们结合定量测算分析如下：

　　1、从“量”、“价”、“险”三要素看，开年以来银行经营基本面韧性强（1）“量”：金融总量均衡增长，银行扩表强度有支撑开年信用活动稳步增长，对银行体系扩表形成较强支撑。年初以来银行信贷投放“规模情结”边际弱化，季末季初“大小月”数据波动性下降，信贷投放逐步向“量价均衡”靠拢。26Q1 人民币贷款合计新增8.6 万亿，同比增长5.7%，增速较上年末下降0.7pct。信贷投放虽有小幅降速，但企业端股债等直接融资渠道扩张提速，政府债仍靠前发力，社融、货币增长相对平稳，读数呈现较高韧性。26Q1社融累计新增14.8 万亿，季末增速7.9%，较上年末略降0.4pct，货币端M1、M2 增速分别为5.1%、8.5%，较上年末上升1.3、0pct。

　　国有大行信贷投放相对更快，优质区域城商行信贷投放料呈现较高景气度。机构层面，2 月末国有行、股份行、城商行、农商行规模增速分别为12.4%、5%、9.7%、4.2%，较上年末分别变化1.37、0.25、-0.02、-0.9pct，国有大行扩表提速。一季度末，四大行新增贷款4.3 万亿，同比增长7.9%；中小行新增贷款3.4万亿，同比增长4.7%。区域层面，截至2 月末，江苏、山东、浙江等地本外币贷款增速分别为10.2%、8.1%、7.6%，增速显著高于全国整体水平。经济发达区域的优质城商行受益于地方经济增长红利，信贷投放景气度更高，规模扩张节奏更强。

　　结构层面，“对公稳、零售弱”格局延续。26Q1 公司、零售贷款分别新增8.6、0.3 万亿，对公贷款继续发挥“压舱石”作用。除季节性因素外，开年财政形势积极、“两重”项目施工节奏加快等对公司领域贷款投放形成较强需求侧支撑，同时短贷-票据跷跷板效应凸显，企业端流贷对低息票据实现一定置换。零售端则受居民扩表偏弱影响增长相对乏力。

　　流动性平稳充裕，债券投资等非信贷类资产扩张态势好。年初以来银行存款增长态势较好，存贷增长匹配度增强，银行负债端资金充裕，盈余头寸通过配债等方式消化，资产端出现“债贷跷跷板”现象。3 月末，银行体系人民币各项贷款、存款增速分别为5.7%、8.6%，存贷增速差2.9pct，较年初提升0.6pct，延续2Q25 以来走阔态势。同时，年初以来政府债发行强度不减，信用债供给同比多增，银行作为主要承销机构对应配置空间亦将有所扩张。26Q1 政府债合计净融资3.56 万亿，同比少增0.53 万亿，处于近几年同期次高水平；26Q1 非金融企业债券净增9716亿，同比多增4937 亿，创近年新高。今年银行端非信贷类资产较高强度扩张，对信贷增长放缓形成一定对冲，银行总资产规模增速有望维持较强韧性。

　　综合上述情况，预计上市银行26Q1 末生息资产、贷款增速分别为8.8%、6.5%，较25 年末下降0.9、0.8pct。展望2026 年全年，在扩内需、稳投资政策环境下，信用扩张仍有抓手，多重因素支撑下，银行体系仍将保持必要的扩表强度。预估全年信贷增新增规模15 万亿左右，年末速落高于5.5%；全年社融增量或在35 万亿左右，年末增速落在7.9%附近，较1Q 末基本持平。

　　（2）“价”：26Q1 净息差有望企稳，年内拐点基本确认资产端：贷款定价降幅同比收敛，年初重定价压力逐步缓释，新发放利率自律管理强化。一方面，考虑到2025 年LPR 仅在5 月降息1 次幅度10bp，今年初对公、零售贷款重定价将弱于往年。另一方面，“反内卷”背景下利率自律约束加强，到期后新发放贷款定价LPR 加/减点幅度相对稳定，对资产端收益率的增量影响有限。开年以来，新发放对公及按揭贷款利率基本均稳定在3.1%附近，同上年末持平，分别保持了8 个月和17 个月的稳定，综合新发放贷款利率已经连续8 个月不再下行，处于低位稳定状态。

　　往后看新发放利率下行空间有限，对贷款收益率拖累有望减轻。分贷款类型看，①对公端自律管理强化“利率底”约束，贷款定价参考税收还原后国债利率、同期限同主体信用债利率等定价锚，修正部分畸低定价；②零售端新发放按揭利率基本稳定在3%以上，更多考虑EVA、RAROC 因素推动合理定价。

　　负债端：定期存款集中到期重定价，是稳定核心负债成本的重要抓手。负债成本持续改善主要受益于两方面因素：

　　一方面，核心负债成本的明显压降。① 定期存款到期重定价带来成本改善。测算显示2026 年将有84 万亿定期存款集中到期，年内到期的原始期限2Y、3Y、5Y 期存款利率重定价降幅最高可达60bp、135bp、145bp，存量存款滚动到期续作可有效压降核心负债成本。② 新增存款定期化趋势有所缓和，平均期限缩短，存款结构优化对负债成本管控形成一定利好。同时，不同产品间比价效应叠加资本市场转暖，定期存款集中到期后部分风偏较高的资金转入理财、保险等资管产品或流入股市，相关财富业务发展有效带动活期资金沉淀，推动期限结构的持续优化。③ 主动性高成本一般存款管理强化，银行加强对协定存款、结构性存款、大额存单、协议存款等高息产品规模管控，牵引负债成本进一步下调。

　　另一方面，同业负债成本进一步改善。① 央行投放“量大价低”，广谱利率下行带动应付债券成本压降，主动负债成本改善。年初以来央行对资金面呵护态度明显，7D 逆回购利率虽未调降，但MDS、MLF 等工具“量足价低”，截至4月年初以来MDS、MLF 合计净增2000 亿、1.05 万亿，低价流动性投放可牵引银行负债端向央行借款成本进一步下行。年初以来AAA 级1Y 期存单、3Y 期商业银行债利率月度中枢分别自1.65%、1.8%降至1.48%、1.63%，降幅17bp、18bp。后续伴随发行额度落地，存单、金融债利率或因供给增多而向上调整，但受MDS、MLF 等量价压制，反弹空间有限，预计仍保持在相对低位运行。

　　② 同业负债定价自律管理强化，成本有进一步下行空间。近期非银同业活期存款定价已进一步加强自律管理，后续对于此前未纳入自律管理的同业定期或有进一步安排。根据我们前期测算，高息同业活期及同业定期存款自律管理趋严，对息差改善幅度预估在2bp 左右。资负两端共同作用下，26Q1 净息差有望筑底企稳，2Q 及后续净息差可能持续反弹。主要考虑：贷款端 ① 重定价周期基本都在1Y 以内，随着时间临近25年5 月降息结点后1Y，重定价因素影响消散，如果短期内LPR 不再下调，则存量贷款定价调整接近尾声；② 新发放贷款定价虽有内生走弱动力，但由于较强监管约束，使得新发放贷款定价有望维持平稳。负债端 ① 1Q26 过后，存量一般存款还有约47 万亿临近到期，存款重定价效应可期；② 协定等高息存款实际付息率水平还有进一步下行空间；③ 同业定期存款可能进一步纳入利率自（3）“险”：不良贷款率大体稳定，零售端信用成本维持偏高水平数据显示：截至2025 年末，商业银行不良贷款率为1.5%，较年初持平；关注率为2.18%，较年初下降4bp。商业银行拨备覆盖率为205.2%，拨贷比为3.07%。上市银行不良贷款率、风险抵补能力变化趋势与商业银行口径相似。

　　从22 家上市银行2025 年财报披露情况看，①整体不良贷款率为1.24%，环比25Q3 末微降1bp，较年初下降2bp；②拨备覆盖率为229.6%，环比25Q3 小幅下降2pct，较年初下降5.1pct。

　　展望26Q1 及全年，不良率仍有望延续偏低位运行态势，同时受房地产、小微企业、居民端等领域风险形势演变扰动，关注率等风险前瞻性指标或有波动。

　　现阶段，零售贷款不良生成压力仍维持高位、未见拐点。从2025 年财报披露情况看，11 家国股银行样本显示，零售条线减值损失计提金额占总减值损失的63.6%，占比较上年稳中略降但仍保持较高水平；其中零售贷款不良生成率还有提高态势。考虑到居民资产负债表修复需要时间，零售不良核销处置预估仍将对拨备资源形成较大消耗，信用成本或易升难降。与此同时，考虑中央经济工作会议明确提出“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”，并指出“着力稳定房地产市场”等因素，预估年内房地产领域风险不会出现强制集中计提，进而有助于缓解房企偿付压力和稳定资产分类。

　　2、测算26Q1上市银行营收、盈利增速双双提升（1）净利息收入：“量稳价优”推动净利息收入增速回正。26Q1预估上市银行生息资产增速8.8%，保持一定强度；叠加净息差趋稳，26Q1净息差有望稳定在1.36%，同2025年全年相比保持平稳，相比25Q1的10bp降幅明显收窄，不再产生负向拖累。测算显示：上市银行26Q1净利息收入同比增长3.5%，增速较2025年提升3.9pct。

　　（2）非息收入：手续费收入增速保持平稳，债券投资相关收入受估值因素影响改善。① 手续费收入有支撑。资本市场保持较好景气度背景下，财富管理相关手续费增速仍有向上空间，对公及资金业务条线相关手续费收入或有分化；② 广谱利率下行利好债券投资，叠加同比低基数，净其他非息收入有望实现较好增长。25Q1资金面超预期转紧，DR007、1Y及10Y国债利率分别自年初1.67%、1.07%、1.61%波动上行至3月末的2.19%、1.54%、1.81%，上行幅度51bp、47bp、21bp。市场利率上行背景下，受TPL账户债券市值浮亏拖累等因素影响，上市银行净其他非息收入同比下降3.1%，形成较低基数。而26年开年以来，市场流动性环境宽松，DR007、1Y及10Y国债收益率分别自年初1.43%、1.33%、1.84%，逐步降至3月末1.42%、1.22%、1.82%，降幅分别为1bp、11bp、3bp。债市“牛陡”行情下，TPL账户市值重估在较低基数上有望实现较好增长。我们预估上市银行26Q1非息收入增速预计7.5%，较2025年提升1.7pct。

　　（3）营收增速改善幅度或大于盈利：净利息收入增速转正、非息收入同比低基数等因素共同提振营收增速环比改善，预测上市银行26Q1营收增速4.7%，较2025年提升3.4pct；亚松森自由VS罗萨里奥中央分析预测推荐营收改善预期下，不良资产处置相应会有更多回旋空间，信用成本或有小幅抬升，但预估幅度有限。预测上市银行26Q1盈利增速3.5%，较2025年提升2pct。

　　3、投资建议：26Q1财报期股价具有基本面支撑，看好板块绝对收益表现3 月以来，地缘冲突升级、市场避险情绪提升背景下，银行板块凸显防御属性，同时跑出绝对&相对收益。3 月以来（截至4 月16 日），银行板块上涨3.8%，跑赢沪深300 指数3.2pct，各行业板块排名第3/30。当前A 股银行PB（LF）为0.67 倍，平均股息率4.4%，部分优质中小行股息率中枢仍在5%以上，兼具较好的股息回报率与基本面弹性。

　　银行经营业绩稳定性强，26Q1 财报期具有坚实基本面支撑。结合前文分析看，1Q 息差韧性或强于预期并将对整体营收形成有力提振。同时，经济发达地区的优质中小行有望呈现更高的信贷投放景气度和业绩弹性。测算显示26Q1上市银行营收增速4.7%，较去年提升3.4pct，其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别为4.8%、3%、8.7%、5.1%，较上年分别提升2.4、4.7、6.3、6.1pct。测算显示上市银行盈利增速为3.5%，较上年提升2pct；其中国有行、股份行、城商行、农商行增速分别为3.3%、2.1%、8.1%、4%，较去年分别提升1.6、2.2、2.8、5.1pct。

　　建议关注两条投资主线：（1）大行稳健经营韧性十足。大行作为信贷“头雁”，基本面扎实，同时，具有较好分红收益率和防御属性，目前六家大型银行A 股、H 股的股息率中枢分别为4%、5.2%。推荐农业银行、中国银行；（2）优质区域中小行的弹性。深耕优质区域的地方法人银行，受益区域经济韧性强，经营业绩确定性较高，兼具估值性价比。推荐杭州银行、苏州银行、江苏银行、南京银行。

　　风险提示：经济恢复节奏偏慢，政策效果及市场主体改善情况可能不及预期。